中國的冬季取暖季已經(jīng)到來，鋁型材市場仍然難以搞清這對中國鋁產(chǎn)量的影響。

 

　　這個問題在上周阿曼舉行的ARABAL會議上被一再提起，但卻沒有得到公認(rèn)的答案。

 

　　政府要改善北京周邊的空氣質(zhì)量，當(dāng)然會為此關(guān)閉一些產(chǎn)能。但此前已經(jīng)有一些“非法”產(chǎn)能被關(guān)停，而未受影響的國內(nèi)產(chǎn)能也許會加大產(chǎn)量，把這些抵消因素考慮進(jìn)來，就會讓精確計算變得極其困難。

 

　　倫敦金屬交易所(LME)三個月期鋁目前在每噸2,120美元左右交投，距離本月稍早創(chuàng)下的五年高點2,215尚有一些距離。

 

　　這暗示市場對于即將到來的減產(chǎn)采取一種略微放松的態(tài)度，特別是考慮到上海期貨交易所庫存迅速上升的情況。

 

　　不過，現(xiàn)在的注意力正在轉(zhuǎn)向冬季行業(yè)產(chǎn)能削減對鋁型材生產(chǎn)過程中關(guān)鍵原材料的沖擊，特別是氧化鋁和碳陽極。

 

　　二者價格近期均跳漲，也都在上周阿曼的討論中成為熱門話題，無論是在臺上還是臺下。

 

　　對于鋁煉廠來說，炭素陽極已經(jīng)是一枚定時炸彈，但他們對此幾乎無能為力。

 

　　相比之下，氧化鋁價格波動帶來的破壞性沖擊，某種程度上可說是定價方式整體改變后的自討苦吃。

 

　　自然對沖不復(fù)存在

 

　　倫敦鋁價今年迄今已大漲近25%。

 

　　氧化鋁跳漲近50%，達(dá)到每噸約465美元。氧化鋁是冶煉所用的主要金屬原料。

 

　　氧化鋁也對中國霧霾嚴(yán)重地區(qū)大量關(guān)停產(chǎn)能的前景作出反應(yīng)。

 

　　考慮到供應(yīng)鏈中的金屬鏈，沒有人說得清在冬季取暖季這幾個月氧化鋁產(chǎn)量會減少多少。與此同時，氧化鋁需求也是冶煉廠運營率的一個函數(shù)，在兩個“已知的未知因素”之間嵌入氧化鋁價格。

 

　　直到最近，氧化鋁價格波動在鋁冶煉商看來才是一個重要問題，即便它與電都是煉廠的最主要成本之一。

 

　　這是因為，多數(shù)煉廠的氧化鋁供應(yīng)合約都把價格與原鋁型材價格掛鉤，至少中國以外的其他國家是這樣。

 

　　就像巴林鋁業(yè)副首席執(zhí)行官Ali Al-Baqali在ARABAL所說的，這是一個自然對沖。

 

　　而如今這個自然對沖已不復(fù)存在。

 

　　在美國鋁業(yè)(Alcoa)(AA.N)的帶頭之下，過去五年煉鋁業(yè)已差不多取消了氧化鋁與鋁定價之間的掛鉤關(guān)系。

 

　　根據(jù)美國鋁業(yè)的第三季財報，現(xiàn)在它的第三方氧化鋁銷售大約有85%是以某種氧化鋁價格指數(shù)定價。

 

　　其他多數(shù)鋁產(chǎn)商同樣如此。就這樣，全球煉鋁業(yè)已經(jīng)失去最重要生產(chǎn)成本之一的控制權(quán)。

 

　　理論上，鋁產(chǎn)商可以利用芝商所(CME)新推出的氧化鋁期貨合約來對沖曝險。

 

　　但實際上，這些合約的流動性太差，無法進(jìn)行躉售對沖。其中一個合約是根本毫無交易，另一個與普氏澳洲氧化鋁價格指數(shù)掛鉤的合約，從去年推出以來累計成交量只有54.1萬噸。

 

　　倫敦金屬交易所(LME)致力于研究可能推出氧化鋁合約，但LME將面臨的問題是，鋁行業(yè)本身尚未確定出一個指標(biāo)價格。

 

　　煉鋁商通常以三種不同價格指數(shù)的比例組合，來制定購買氧化鋁合約，這種作法讓簡易對沖變得十分困難。

 

　　碳陽極系定時炸彈

 

　　沒有氧化鋁就沒法生產(chǎn)鋁，而沒有碳陽極亦沒法生產(chǎn)鋁。

 

　　根據(jù)美國研究機構(gòu)Harbor Aluminum Intelligence資深顧問Robert Dickie，“沒有可行的替代碳陽極的材料”。碳陽極是從石油焦和液體瀝青中生產(chǎn)出來的。

 

　　鋁供應(yīng)鏈上的這一環(huán)節(jié)，也因中國冬季環(huán)保減產(chǎn)而亂作一團(tuán)。

 

　　但該環(huán)節(jié)穩(wěn)步收緊已有幾年，分析師早在2015年就曾警告稱可能出現(xiàn)供應(yīng)緊張情況。

 

　　中國是全球主要炭陽極生產(chǎn)國之一，但即便在今年季節(jié)性減產(chǎn)前，中國也一直都把越來越多的產(chǎn)量用于滿足國內(nèi)需求，并減少出口。

 

　　除中國以外的全球其他地區(qū)一直都在越來越迫切地尋求替代供應(yīng)。

 

　　“沒有足夠的焦炭，”Ritchie說。

 

　　由于石油焦在煉油企業(yè)的營收中僅占很小一部分，而且大多數(shù)這樣的焦炭并非生產(chǎn)碳陽極的合適材料，因此供應(yīng)面很快作出反應(yīng)的可能性不大。

 

　　市場再平衡將不得不由需求面來拉動。

 

　　Jacobs Consultancy的Yasmin Brown表示，這當(dāng)中的意涵是，煉廠必須將低硫陽極焦(anode coke)與其他形式的燃料焦碳“混合、混合再混合”。

 

　　不幸的是，大會上原材料小組的講者中，沒有人可以提出這是實際發(fā)生情況的證據(jù)。

 

　　有太多的采購及研究部門仍以各自為政的方式運行。

 

　　原材料緊縮

 

　　市場都盯著中國鋁生產(chǎn)情況，而那些在煉制過程中同樣不穩(wěn)定的因素往往被忽略。

 

　　中國冬季減產(chǎn)，已經(jīng)讓氧化鋁及碳陽極等行業(yè)的基本定價和供應(yīng)緊俏問題曝光。

 

　　這兩者都是目前無法對沖成本的核心原材料，這對于鋁定價而言具有相當(dāng)多重的意義，讓一個已經(jīng)存在多維問題的謎團(tuán)更形錯綜復(fù)雜。

 

　　而這對于鋁型材原材料價格的影響可能絕不止傳導(dǎo)過去那么簡單。

 

　　所有人都在關(guān)注未來幾個月強制關(guān)廠期間中國和當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商的境況之際，全球其他地方煉廠產(chǎn)能重啟的揣測逐漸升溫。

 

　　不過目前從上周大會的氛圍來看，打算重啟的業(yè)者可能難以取得足夠的碳陽極來活化其生產(chǎn)線。

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